PCB化学品竞争力仍强,化学试剂稳增,锂电业务实现翻倍增长。2018H1公司PCB化学品实现营业收入4.68亿元,同比增长38.16%,公司高纯型化学品产能今年预计提升1万吨至3.6万吨,复配型化学品有望持续放量;化学试剂业务收入同比增长16.07%至1.12亿元,增速继续保持稳定;锂电池材料业务收入翻倍增长101.5%至0.99亿元,目前磷酸铁锂建设项目已进入设备安装调试期,产品即将进入验证阶段,若测试通过有望在年底量产贡献收入。
   
盈利能力维稳,费用管控保持良好。公司PCB化学品和锂电业务2018H1毛利率相对维稳在26.27%(+1.65pct)、27.31%(-2.18pct),综合毛利率同比提升1.06pct至24.91%。公司期间费用率稳健降低,销售/管理/财务费用率分别降低0.85pct、1.56pct和0.20pct,整体盈利能力在毛利率提升和期间费用率降低的带动下持续向好。
   
入选动力电池回收试点单位,高起点布局双主业协同效应明显。公司于7月入选工信部公示第一批《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单,工信部明确指出将加大政策措施和资金渠道的扶持力度,同时要求支持中国铁塔等优势企业联合设立产业基金,加强政府、企业和金融机构的对接。公司作为新能源汽车大省广东唯一的入选单位,主业化学品分离提纯等技术优势将为动力电池回收提供巨大支持,协同效应明显。技术+政策使龙头优势进一步得以放大,加之与中国铁塔的密切合作等将在梯次利用等领域继续探索,潜在空间巨大。
   
盈利预测、估值及投资评级:公司PCB化学品主业受益于行业的进口替代下需求高增,仍保持高速增长,而锂电业务产能扩张推进,先发布局和政策与技术支持下有望提高业绩弹性。我们预计公司2018-2019年分别实现归母净利润2.01亿、3.02亿元;对应EPS为0.54、0.81元/股;对应PE为27、18倍。维持“强推”评级。
   
风险提示:PCB化学品销售情况不及预期;新能源汽车政策执行不到位;电池回收推进不到位;贵金属价格下跌。