1. PCB 龙头拓展锂电池业务。
   
公司深耕化学品领域30余年,是PCB 领域的龙头,拥有富士康、宝洁、安利、高露洁等知名国际大客户,2017年PCB 化学品收入7.66亿元,同比增长25.0%。公司2017年切入锂电池正极材料和电池回收领域,进一步增厚业绩。近年公司盈利能力维稳,费用控制、运营效率提升,财务表现优秀。
   
2. 动力电池回收将迎来高速增长期。
   
新能源汽车在经历了爆发式增长后带来的动力电池回收需求将在近年释放,我们预计2018年动力电池新增报废装机量将达11.14GWh,同比大幅增长273.3%,对应2018年动力电池回收的市场规模将大幅增长270.3%至57.94亿元,而2023年将达403.2亿元,2018-2023产值CAGR 高达47.41%。
   
3. 主业优势明显,背靠化学技术优势切入锂电池市场。
   
公司化学品主业已经形成深厚壁垒,在业务模式、技术、研发和品牌等方面正引领行业的发展。而正极材料方面,磷酸铁锂和三元材料齐头并进,产能将有望迅速提升。在电池回收方面,公司一方面借力原料化学提取优势,在技术方面更加成熟高效,另一方面公司提早布局,与中国铁塔建立密切合作关系,同时珠海基地有望乘试点的政策东风,促进锂电池业务高增。
   
4. 投资建议:
   
公司PCB 主业龙头优势明显,在技术、品牌和渠道方面已形成较高壁垒,加之盈利能力相对稳定,未来有望随着行业结构改善、需求升级而进一步获取更大的市场份额。而锂电池业务迅速发展,未来空间巨大,叠加公司产能逐步释放,与主业协同有望贡献较大的业绩弹性,我们预计公司2018-2019年分别实现归母净利润1.71亿、3.09亿元,同比增长85.4%、80.6%;对应EPS 为0.46、0.82元/股;对应PE 为40、22倍。首次覆盖,给予“强推”评级。
   
5. 风险提示:PCB 化学品销售情况不及预期;新能源汽车政策执行不到位;
   
电池回收推进不到位;贵金属价格下跌。