1.产能持续释放,锂电扩大收入规模
   
随着公司化学品产能近年持续放量,产销量随之不断攀升;同时2017年公司成功切入锂电业务,循环体系完善持续增厚收入体量,在主业的强势增长和新业务的双重提振下,公司2018Q1营业收入同比增长37.53%至3.57亿元。
   
2.毛利率稳步上升,费控优势延续,共同提升盈利能力
   
公司2018Q1综合毛利率23.36%,较上年同期提升1.97pct;而期间费用则保持了此前优秀的控制能力,销售费用率下降1.38pct至6.63%,管理费用率下降2.14pct至7.24%,财务费用率下降0.09pct至0.59%,毛利率的提高和期间费用率的下降共同驱动公司净利润率大幅提升3.80pct至7.18%。
   
3.经营效率稳步提高
   
公司2017年化学品生产量同比增长9.12%至5.91万吨,销量同比增长4.01%至6.22万吨,库存进一步下降5.44%至0.54万吨,周转速度加快。2018Q1营运效率同样取得提升,存货周转天数较上年同期减少9天至62天,应收账款周转天数减少3天至94天。公司产销周转速度和客户回款速度的持续提高将有力保障新增产能的消化以及未来资金的周转。
   
4.PCB市场份额提升,锂电业务协同效应明显
   
2016年国内PCB产值同比增长3.5%至271亿元,增速高于全球的增长水平,受益于进口替代和内资PCB厂商产能扩张,PCB化学品的需求也将保持稳健增长。公司PCB主业技术、品牌优势明显,集中度趋升背景下公司市场份额有望逐年提升。在此基础上顺势切入锂电池及其回收市场,动力电池回收产值2019年料将突破百亿,而公司锂电产业链充分发挥了化学品生产到前驱体原材料的协同效应,随着产能的增加,协同优势有望进一步显现。
   
5.投资建议
   
公司主业龙头地位为业绩提供了保障,锂电业务料将提高未来的业绩弹性。我们预计公司2018-2019年分别实现归母净利润1.71亿元、3.09亿元,同比增长85.4%、80.6%;对应EPS为0.46、0.82元/股;对应PE为41、23倍。维持“强推”评级。
   
6.风险提示:PCB化学品销售情况不及预期;新能源汽车政策执行不到位;电池回收推进不到位;贵金属价格下跌。